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发布时间:2019-04-08 08:43    浏览次数 :

  志邦家居(603801)

  橱柜行业领先,布局全屋定制打开成长空间

  公司作为整体橱柜一线龙头,在整体橱柜品牌、设计、生产等方面优势突出;随着公司布局全屋定制,切入衣柜、木门等品类,业务规模有望实现快速提升。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.85、 2.19、 2.70 元,首次覆盖给予“增持”评级。

  乐享厨房,更懂生活的橱柜企业

  志邦家居成立于 1998 年,是我国橱柜行业的早期开拓者,橱柜业务对营业收入贡献超 85%, 2017 年整体橱柜收入规模达到 18.8 亿元,同比增长32%。随着公司在橱柜行业领先地位逐渐稳固,志邦家居自 2015 年切入衣柜业务、 2018 年布局木门新品类, 开启大家居之路, 为公司带来收入新增长点。 2018 年前三季度公司实现营收 17.2 亿元,同比增长 17%,归母净利润 2.0 亿元,同比增速达 32%。

  拓展衣柜、木门新品类,进军全屋定制

  在消费者日益重视整体设计、空间利用趋势下,公司借助定制橱柜设计研发、品牌优势,切入衣柜及木门以及卫浴品类,开启全屋定制之路。 2018年定制衣柜快速放量, 18H1 衣柜业务实现收入 1.5 亿元,经销门店数量达到 506 家。同时, 公司开发出卫浴柜、阳台柜等“三大风格、六大体系”产品,完善在定制柜体方面布局。此外, 2018 年公司木门 50 万套产品生产线一期工程完工, 下半年开始逐步招商、销售, 成为全屋定制业务的重要组成部分,未来有望成为公司收入增长的又一驱动力。

  经销网络覆盖全国,大宗业务优势显著

  志邦家居通过多年深耕细作,已建立起全国性营销网络,截至 2018 年上半年,志邦橱柜全国经销门店约 1891 家,其中橱柜经销店面 1385 家,衣柜经销商门店 506 家,为公司产品销售提供了有力的渠道保障。大宗业务方面,公司较早发展工装业务,大宗业务优势明显,随着公司将阿米巴经营管理模式引入大宗业务,工程业务交付质量与转化效率得到进一步提升。此外,公司对大宗业务客户结构进行了相应调整,降低了地产商合作项目比例,以应对地产下行阶段大宗业务带来的现金流风险。

  进军全屋定制,首次覆盖予以“增持”评级

  作为整体橱柜一线龙头,公司在整体橱柜品牌、设计、生产等方面优势突出,随着公司布局全屋定制,切入衣柜、木门等品类,业务规模有望实现快速提升。我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 2.96、 3.51、 4.32亿元, EPS 为 1.85、 2.19、 2.70 元。参照可比公司 2019 年 15 倍 PE 均值,考虑到公司 ROE 低于可比公司,给予志邦家居 2019 年 12-13 倍 PE估值,对应目标价格区间为 26.28~28.47 元,首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示: 地产销售面积增速超预期下滑,大宗业务发展不及预期。

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